Avrete seguito meglio di me l'evolversi della situazione politica nel nostro Paese (lo showdown è ancora rimandato, as of writing, non si capisce se Berlusconi salirà o meno da Napolitano) e mi limito quindi a riportarvi le quotazioni attuali sul BTP: lo spread è "just shy of 500bps", ovvero a +492bps rispetto al Bund tedesco, con il tasso nominale al 6.76%. Siamo ai massimi e siamo tirati. Ciononostante, ancora azionario europeo tonico, con Eurostoxx 50 a +1.2%, FTSE MIB a +0.74% e Germania a +0.68%. Negli States performance fiacca (flattish i principali indici), che forse si prende una pausa dopo un inizio di novembre molto più forte (in questo senso, l'Europa sta ancora sottoperformando). Sui mercati emergenti è forte l'andamento da inizio mese della Cina (+1.4% in valuta locale e +2.8% in euro), seguita dalla Russia (+1.4% in rubli e +2.5% in euro). A proposito di Pechino, sarà importante la serie di statistiche che verrà pubblicata stanotte (che vi riporto qui di seguito):
• CPI: consensus 5.50% YoY vs. 6.10% prior
• PPI: consensus 5.80% YoY vs. 6.50% prior
• Ind Productn: consensus 13.4% vs. prior 13.8%
• Retail Sales: consensus 17.6% vs. prior 17.7%
Se è vero che l'inflazione sta calando (anche per un effetto base), probabilmente sarà più facile per i policymakers gestire un rallentamento controllato, soprattutto nel settore immobiliare. Sul settore finanziario è invece difficile prevedere l'evoluzione della situazione, visto che molti temi sono "off-balance sheet". Dalle nostre parti, invece, i titoli bancari beneficiano di una giornata di pubblicazione di utili (SocGen e Intesa, ad esempio, su rispettivamente del 7% e del 3.5%) che sta sostenendo le quotazioni.
Sempre per parlare di banche (di politica ne abbiamo già scritto troppo), vi riporto una nota di JPM a proposito di UBS. Il 17 di questo mese, infatti, Sergio Ermotti presiederà l'investor day a New York nell'ottimo Wladorf Astoria, ma si dice che non avrà buone notizie per la divisione investment banking. O per lo meno è quanto si attende Kian Abouhossein di JPM, che azzarda addirittura un merger delle "IB operations" con……Credit Suisse!
Mi permetto di quotare parte dell'analisi: "We believe the pro-forma 50:50 JV would be in both shareholders’ and Swiss gov’t interest resulting in less IB capital at risk and assets for Switzerland, higher ROE through material cost cutting mainly outside Switzerland, and material capital release for shareholders. We argue the JV over time would have to be funded separately and see a rationale for moving the legal entity to the UK. We analyse the 1997 SBC-UBS merger as a roadmap. We believe a JV in IB divisions would lead to material reduction in RWAs of 47%, implying reduced risk and lower capital requirements. Post a JV, UBS and CS would generate 29 per cent and 45 per cent of ‘13E group profit respectively from IB on our estimates. We also estimate the IB to consume 29 per cent of group capital for UBS, 37 per cent for CS post a JV, down from 56 per cent and 62 per cent pre-JV. A JV should also lead to smaller trading and derivative position as was seen in the 1997 merger of UBS and SBC. On our estimates, an IB JV would lead to combined staff reduction of c.13,000 or 38% of the combined IB division headcount pre JV, reducing total cost by SF7.5bn (40% of IB cost base). We estimate net SF3.7bn restructuring charge and pro-forma revenue loss of 33% due to overlap in businesses. We estimate a JV to operate with C/I ratio of 68% in ‘13E, down from avg.74% pre-JV. IB ROE in ‘13E improves from avg. 13% to 20% on B3CET1 capital. A JV should be complementary in FICC, and geography. We estimate an IB exit multiple for CS at a 20 per cent premium to that of UBS would lead to SF3.1bn one-time payment from UBS to CS at the start of the JV. With UBS SF51.3bn in tax losses not recognized as DTAs in addition to SF8.7bn of on balance sheet DTAs, a JV should help better monetize these DTAs through improved profitability outlook in the IB. A self-funded IB JV would in our view be forced to focus on improving RoAs vs. global peers leading to greater efficiency. We see return on B3CET1 [core tier one capital under Basel III] declining to 16 per cent from 20 per cent in ‘13E, still above the avg. IB ROE pre-JV in a scenario of 156bps increase in post tax cost of funding with SF50bn senior debt issuance."
Come si dice, "food for thoughts"…
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